2025年银行理财市场“半年考”成绩揭晓。普益标准数据显示，截至6月末，全市场存续理财产品4.23万只，存续规模达30.97万亿元，较去年年底增长3.4%。
固收围城：2025上半年银行理财的“低风险囚徒困境”
从数据上看，2025年上半年银行理财凸显出三大特点：
一是规模增长背后的结构性失衡。2025年上半年银行理财市场呈现“总量稳健、结构扭曲”的典型特征：规模逆势扩张：截至6月末，全市场存续理财产品规模达30.97万亿元，较2024年末增长3.4%，延续了存款利率下行周期中的“资金蓄水池”功能。值得注意的是，季末规模环比回落0.3万亿元，凸显银行理财在季末面临的“回表”压力。
固收类绝对主导。非现金管理类固收产品规模高达23.4万亿元，占比75.57%，较2024年提升2.17个百分点。现金管理类产品持续萎缩至6.85万亿元（占比22.12%），连续三年下滑。而混合类与权益类产品合计占比不足2.2%，其中权益类产品规模仅279亿元，几乎可忽略不计。
结构性矛盾深化。固收类产品的垄断地位与投资者风险偏好形成闭环。理财投资者中超90%资金集中于R1/R2低风险等级，R2级产品规模达21.51万亿元（占比69.46%），成为市场绝对主体。这种“避险需求固收供给”的自我强化，导致市场多元化发展受阻。
固收类产品的主导地位源于供需两端的双重选择：需求端，投资者风险偏好整体保守，风险承受能力低，对波动的容忍度极差，更青睐收益稳定的纯固收类产品。供给端，银行理财子公司在固收领域积累了成熟的投研能力，而权益类资产投资经验不足，难以快速推出满足市场需求的高风险产品。
二是收益率普降中的异类突围。2025年上半年全市场理财产品平均年化收益率2.4%，较2024年末下降22BP，但品类分化剧烈。固收类收益空间收窄，纯固收类收益率降至2.9%（降18BP），固收+类降至2.4%（降22BP），反映债券利率下行对底层资产的全面挤压。
混合类成唯一亮点，平均收益率3%，逆势微增0.66BP，在股债震荡环境中彰显灵活配置价值。与之对比，权益类产品收益率暴跌378BP至1.81%，商品及衍生品类收益率为1.72%，高风险资产遭遇滑铁卢。
三是监管重塑下的市场行为变迁。6月30日“净值化整改”关键节点，深刻改变理财运作逻辑。浮盈释放冲击，监管叫停“削峰补欠”的收益平滑模式后，历史浮盈空间已释放过半。为应对净值波动，理财子公司加速“卖长买短”——减持长期限银行二永债与中低评级信用债，转向短期高评级债券。
封闭式产品崛起。上半年新发产品中封闭式占比94%，募集规模2.98万亿元。这类产品通过锁定久期降低申赎冲击，平均兑付收益率3.09%（达标率85%），显著优于开放式产品。
信用债ETF受捧：凭借质押融资便利、流动性优势，信用债ETF成为理财子公司应对开户限制的新工具。若10%～20%理财债基转向被动指数产品，将催生约2万亿元配置需求。
此外，在2025年上半年，银行理财迎来兑付高峰，全市场到期产品4.68万只，涉及资金12.2万亿元，整体兑付表现呈现“稳健但分化”的特征。
固收类产品成为兑付主力，其到期规模11.8万亿元，占比96.7%，平均兑付收益率2.66%，达标率77%。这一表现与债券市场整体平稳有关，但达标率较2024年有所下降，主要因估值整改后产品净值真实反映底层资产波动，“削峰补欠”的收益平滑模式被禁止，导致部分产品收益不及预期。
混合类与权益类产品高收益与低保真并存，其到期规模3896亿元，平均兑付收益率3.09%，但达标率仅49%，主要因业绩比较基准设定偏高，叠加股市波动影响权益部分收益；权益类产品到期规模48.7亿元，平均兑付收益率5.59%（居首），但达标率仅42%，反映出高收益伴随高波动的特征，部分产品因股市阶段性上涨获得收益，但多数未能达到预设基准。
封闭式产品收益与达标率双优，凸显模式优势，其到期规模3.28万亿元，平均兑付收益率3.09%，达标率85%，显著高于开放式产品。这一优势源于封闭式产品的运作特性：资金锁定期内可配置长久期资产获取更高收益，且不受申赎波动干扰，更易实现业绩基准。
总体来看，2025年上半年，银行理财市场的风险结构与投资者偏好呈现出高度一致性的低风险、稳收益需求主导市场，封闭式产品因能平衡收益与波动成为发行主力。
从风险等级看，R1（低风险）产品占比27%，主要作为流动性管理工具；R2（中低风险）产品规模21.51万亿元，占比69.46%，两者合计占比96.46%。R3及以上产品（中高风险及以上）合计占比不足3.5%，反映出投资者对净值波动的容忍度仍极低，“保本”思维尚未根本转变。
投资者与机构的行为共同强化了市场的保守特征。从需求端看，银行理财客群以储蓄型投资者为主，风险承受能力低，对“本金亏损”的恐惧导致其更倾向固收类产品；从供给端看，银行理财子公司对权益类资产的投研能力不足，难以推出有竞争力的高风险产品，进一步限制了投资者选择。这种“低需求+低供给”的均衡状态，短期内难以打破。
利率破1%后的理财变局：固收承压，混合类扛旗
展望2025年下半年，银行理财市场将面临“利率下行深化、监管持续趋严、资产荒加剧”的三重压力，同时也迎来产品创新与策略优化的机遇。业内人士向笔者表示，市场大概率呈现“规模稳增但增速放缓、结构分化加剧、固收主导与混合突围并存”的特征。从细分项看：
市场预计2025年末银行理财存续规模达32.2万亿元，较上半年增长3.9%，同比增速6.5%，低于2024年下半年的10.3%，增长动能从“存款搬家”转向“产品策略优化”。
增速放缓的原因主要有二：一是“存款搬家”效应边际减弱，2024年因“套壳”保险资管协议存款受限等监管政策引发的存款分流高峰已过，2025年存款利率下行空间收窄，理财与存款的利差或趋于稳定；二是理财收益持续承压，全市场平均收益率或从2.4%进一步降至2.3%，对资金的吸引力减弱。
但规模仍将保持增长，支撑因素包括：一是居民财富管理需求持续释放，截至2025年二季度，银行理财投资者数量达1.26亿，同比增长6.73%，三线及以下城市客户占比超50%，下沉市场潜力仍大；二是封闭式固收类产品的持续发行，这类产品占新发规模94%，通过锁定资金推动规模稳步扩张。
下半年产品结构将延续分化趋势，但混合类产品有望成为突破点，固收类占比微降，现金管理类持续收缩，权益类小幅试探。预计年末固收类产品规模达24.3万亿元，占比75.5%，较上半年微降0.1个百分点。尽管占比略有下降，但其核心地位仍不可撼动。
为应对收益下行压力，机构将转向精细化策略：一是信用债精选，聚焦高评级短久期品种，控制信用风险；二是量化对冲，通过利率互换、国债期货等工具对冲利率波动；三是增配类固收资产，如REITs、ABS等，增厚收益。
混合类产品规模有望突破1万亿元，占比提升1.02个百分点至3.1%，成为下半年最具增长潜力的品类。机构将重点布局“固收+”策略升级，例如“固收+期权”通过衍生品对冲权益波动；“股债金均衡配置”增加黄金、大宗商品等另类资产，对冲通胀风险；“红利低波组合”配置高股息股票与低波动债券，平衡收益与波动。招银理财、兴银理财等头部机构计划将含权产品规模增至3000亿元，成为混合类产品的主要推动者。
受监管与替代产品分流影响，现金管理类产品规模将进一步收缩至6.6万亿元，占比20.5%。这类产品的核心竞争力将转向“流动性管理”，通过优化申赎机制（如T+0到账）、控制净值波动，服务短期资金需求。
权益类产品规模或小幅增至350亿元，占比0.11%，仍处边缘地位。机构将采取更保守的策略，如通过ETF定投分散择时风险，或参与定增并搭配股指对冲，降低波动。6月权益类产品新发69只，显示机构在试探市场需求，但投资者接受度仍需时间培育。
为此，头部机构开始调整策略破局同质化竞争，主要分为以下三类：一是“固收+”升级。招银理财聚焦类固收增强资产（红利低波组合、REITs），通过可转债、打新策略提升夏普比率，目标将含权产品规模扩至3000亿元。二是多元资产配置。兴银理财推行“股债金均衡配置”，利用黄金对冲不确定性，债券受益利率下行，捕捉股市结构性机会。三是全球分散布局。汇华理财增配海外债券与另类资产，规避单一市场风险。如通过港股通布局高股息标的，利用QDII额度配置美债。
而中小理财公司受限于投研能力，将更多依赖代销渠道拓展。截至2025年上半年，理财公司合作代销机构已达575家，较去年增加80家。同时，通过深耕区域市场，推出适配三线及以下城市客户的6-12个月封闭式固收产品（平均收益率3.54%），巩固下沉市场份额。
随着2025年底估值整改大限临近，两大风险不容忽视：一是净值波动加剧，在禁止“以丰补欠”后，预计1.15%的产品可能阶段性出现负收益，考验投资者耐心；二是资产荒深化，10年期国债收益率降至1.6%～1.7%，纯债策略收益空间持续收窄，理财公司需通过量化对冲、信用下沉等工具突围，但操作难度陡增。
在下半年里，对投资者来说，封闭式固收产品仍是稳健配置首选，但可逐步增加混合类产品比重，关注红利低波、REITs等策略。高波动环境下需降低收益预期，避免追逐短期排名。
对理财公司来说，投研能力成为胜负手。平安理财部分封闭式固收产品兑付收益率超5.6%，印证了信用挖掘与组合优化价值，未来需跳出“债券依赖”，建立跨资产投研体系。
对监管层来说，在推进净值化转型的同时，需关注风险过度集中问题。可考虑通过税收优惠等政策引导长期资金进入混合类产品，优化市场结构。
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